多年来一直磋商连接

风投有两种不同的发展旅途。

一些风投契构连接鸠合本钱，果决成为本钱界的"大象"，如 a16z。不少东说念主牵挂风投基金范围太大，公司过于肥美，莫得足够多的优秀初创企业可供投资，会平直拉低投资汇报。

一些风投契构多年来对扩大范围很克制，如 Benchmark。不少东说念主牵挂，在 a16z 等机构连接扩大范围的期间，如 Benchmark 这么"小而好意思"的杰作 GP 是否还有方寸之地？

这激发了一个念念考：风投到底是什么？以 Benchmark 和 a16z 为代表的"小屋看护者"和"舞蹈的大象"是否只可"非此即彼"？它们是否概况"共存"？

"家庭手工业"

东说念主们时时谭论风险投资就像"匹俦店"，是"家庭手工业"。这种关系更多被商量成风投伙伴关系，制定本钱部署决议的机制，以及这些决议背后的组织。

其中，Benchmark 的样式常被东说念主津津乐说念。"不仅每个东说念主有发言权，还有对等的发言权，这是 Benchmark 的牌号。与大多数竞争敌手不同，Benchmark 崇尚对等主张。莫得低级或高等合资东说念主，唯有合资东说念主，莫得东说念主饰演 CEO 的变装。公司的收益—— 2.5% 的处罚费和 30% 的 carry，会进行对等分拨。"《福布斯》曾如斯描写 Benchmark。

这意味着，不管一个东说念主在 Benchmark 责任了 10 个月，照旧责任了 17 年，如若取得 Uber 的 70 亿好意思元汇报，他皆会取得和其他东说念主一样的汇报。

多年来，它就像一个"小屋处罚员"，单支基金范围唯有 4-5 亿好意思金，合资东说念主也唯有 5-6 位，并取得握续高额的汇报率。除 Benchmark 外，还有 Union Square Ventures、First Round 等公司也坚握"小而好意思"的理念。

a16z 横空出世

不知说念从何时运行，横空出世的 a16z 冲突了这一局势。两家实力浑厚的公司— Benchmark 和 a16z 走上了迥然相异的说念路。

a16z 创举东说念主之一册 · 霍洛维茨 ( Ben Horowitz ) 称我方的公司为"反 Benchmark "。在他们看来，Benchmark 这家 "莫得后台人人提供他们所渴慕的服务"的杰作风投公司，与他们试图树立的 a16z 透彻以火去蛾中。

霍洛维茨曾称"咱们的联想即是不作念他们作念的事情。"

从那时起，a16z 运行向各个标的膨胀。它创建了专注于加密货币、国防和其他科技的基金，处罚着合计 440 亿好意思元的资金；它聘用了 80 名投资合资东说念主，开设了 5 个办事处，领有 800 多家投资组合公司；它最近还增加了私东说念主钞票处罚服务，以致一直有传言称它将上市。

而另一方面，Benchmark 简直莫得动静。它仍是几位合资东说念主进行投资，2024 年，它为其第 11 期基金召募了 4.25 亿好意思元，这大约相当于自 2004 年以来基金的范围。它的网站唯有一个登录页面。

a16z 和 Benchmark 之争

a16z 和 Benchmark 一直在较量着，一位 CEO 如斯描写它们之间的争斗，"就像看好意思味可乐和百事可乐正面交锋一样"。

a16z，一家坚握风投的传统样式，另一家 Benchmark 则积极反对这种样式，这突显了好意思国风投行业存在的巨大各异。

跟着风投的增长，沙丘路与华尔街一样具有神话般的范围，许多顶级风投公司效仿 a16z 作念法，连接扩大范围。这使风投连接地脱离其原来的轨说念，2009 年其处罚资金仅为 2320 亿好意思元，2023 年就成长为一个范围达 1.2 万亿好意思元的"硕大无比"。

"风投市集已发生长期性的变化，" Cambridge Associates 风投研究附近称，"从某种进度上来说，它不再是一个‘家庭手工业’了。"

事实上，早在 20 世纪 50 年代，最有名的早期风险投资之一是亚瑟 · 洛克 ( Arthur Rock ) 支握叛变八东说念主组创建仙童半导体 ( Fairchild Semiconductor ) 公司。这笔钱来自百万大亨谢尔曼 · 仙童 ( Sherman Fairchild ) ，他与雷神公司等公司刚烈了国防协议。这更像是大公司资助新创意的功能，而不是八个东说念主所作念的"家庭副业"。

于是，越来越多的公司范围更大、业务愈增多元化，团队东说念主数更多，概况开出更大额度的支票，它们运行占据市集更大的空间。2021 年年中，以致出现了许多以" Benchmark 的 VC 样式受到新来者和超大竞争敌手的冲击"为标题的著述。

这种增长激发了东说念主们对支握硅谷运转的资金、东说念主才和创意的脆弱体系的失望和担忧。风投基金过大，无法保证汇报；风投基金过小，无法竞争过更大的基金。

归根结底，a16z 和 Benchmark 的争论焦点在于汇报。

GP 和 LP 之间的本钱分拨存在着矛盾。一方面，GP 很难在繁密的本钱池中产生高汇报。它平方无法部署数 10 亿好意思元并仍然产生 5-10 倍的汇报。另一方面，关于 LP 来说，亦然如斯。

假如 5-10 年前，LP 向标普 500 指数投资 2.5 亿好意思元，每年可取得约 12.7% 的收益，即 1.6 倍汇报。现如今，关于一只人命周期为 5-7 年的风投基金，LP 需要向其投资约 5 亿好意思元，或才调取得扣除净用度后的 1.6 倍汇报。

因此，这也就解释了与大型 LP 相助的风投契构为什么要扩大范围，容或参加两倍的资金才调在这种特定的生意样式中阐扬作用的原因。

与之违反的 Benchmark 这类公司，它们散伙增加基金范围，多年来基本保握不变。用休利特基金会私东说念主投资总监克里斯蒂 · 理查森的话来说，"他们不错筹集淘气数目的资金，但他们最大化地利用契机，而不是我方的钱包。"

为什么 Benchmark 不肯扩大范围？

Benchmark 的单支基金范围唯有 4-5 亿好意思金，从未扩大范围过。当 a16z 决定涉足 Web3 时，他们运行筹集更多的资金，"让咱们冒着排除一切的风险，押注于咱们认为可能成为昔日的这一全新大波澜。"

红杉本钱亦然如斯。红杉本钱其后筹集了更大范围的资金，也成绩许多胜利的投资案例。而 Benchmark 的作念法是，引入第六位合资东说念主，一个新的、对等的平方合资东说念主，并连接之前的投资样式。

Benchmark 这种样式的克己在于，当你是一家微型对等合资企业时，你不错把整个的时候皆花在实战上。你无谓花时候处罚公司，无谓牵挂处罚公司，无谓牵挂你的奇迹生存会怎样发展，也无谓牵挂这、那或其他事情。

如若 Benchmark 不错膨胀范围，为什么它不肯意呢？这不错先从一笔账运行算起。如若风投要在一年内参加 250 亿好意思元，从汇报的角度来看，怎样蓄意才调终了这一方针？

最初，这笔钱需要产生约 3 倍的净用度和收益才调给投资者带来可不雅的汇报，因此，250 亿好意思元需要回荡为每年 750 亿好意思元的风投基金收益。

其次，需要明确风投基金在投资组合中所占的股份。大多数风投基金给出的数字是 20%，即每个风投投资者平均领有每个投资组合公司 20% 的股份。这意味着如若风投投资者想要赚取 750 亿好意思元的收益，就需要产生总价值为 3750 亿好意思元的退出，包括并购、IPO 等。

Benchmark 的理念是，他们不深信有足够多着实了得的公司概况产生如斯巨大的汇报，从而评释数十亿好意思元的基金范围是合理的。事实上，Benchmark 也用我方的理念评释了它这么的基金也能产生高汇报。它的首批 8 只基金是在 1995-2019 年期间召募和投资的，在扣除用度和基金所获利润后，这些基金的汇报率越过投资额的 7.5 倍。

Benchmark 的合资东说念主之一比尔 · 格利时时写博文和发表评述，痛恨该行业资金充足。他告戒称，这些松驰获利的生意导致初创企业不计成果、过度忽地，况且莫得盈利或上市的迹象，"这会收敛到整个研究东说念主员的汇报。"

尤其关于软银 1000 亿好意思元的愿景基金和老虎环球旗下快速发展的对冲基金等外部投资者大举投资初创企业时，他的告戒愈演愈烈。

谁赢谁输？

在 a16z 等大型公司连接膨胀的期间，像 Benchmark 这么的杰作合资企业是否还有方寸之地？

有一种不雅点认为，不管是"小屋处罚员"照旧"本钱界的大象"皆应共存。不管它们领受与否，其计策皆会互相影响。

它们的要害战场在于：如若 Capital Aggregator（本钱鸠合者）的方针是 2 倍的基金，而 Cottage Keeper（小屋看护者）的方针是 5-10 倍的汇报，那可能就有问题了。

但如若两边皆在为不同的扫尾而竞争，尤其在一方欢娱支付比另一方更高的价钱的情况下，即使这两家公司对公司功绩的基本信念相似，但它们的汇报门槛也使它们概况玩"不同的游戏"。

更迫切的是，创业者要了解与他们相助的风投契构的心态。像 Benchmark 这么的 Cottage Keepers，每个合资东说念主每年可能只作念一笔交游。与此同期，Capital Agglomerators 领有大皆可供部署的本钱。这导致 Benchmark 可能作念了 5-6 笔交游，a16z 作念了约 80 笔交游。但这并不是算作判断哪个基金强横的依据，因为它们各有不同。

尽管如斯，创业者照旧要警惕本钱过度汇聚的情状，否则可能就会成为下一个老虎基金。2021 年，有东说念主从老虎基金融资了数千万好意思元，其后却无法通过电话找到任何东说念主来签署要害的激动法律文献。

另外，在 a16z 和 Benchmark 之间的冲突中，另一个争议是"太多的钱追赶太少的交游"。固然，每个东说念主皆想投资前 1% 的公司，但 1% 的公司其实并未几。

因此，a16z 这么的 Capital Aggregator 不应将我方局限于 1% 类型的公司中，而是应该将视线拓展到金融界限的其他契机中去。

而算作 Benchmark 这么的 Cottage Keeper 应树立一家以居品为主导的风投公司，并回应：为什么创业者会应该采纳你？创业者聘用你来作念什么责任？

追求金融契机的 a16z

黑石集团评释了它在极端不同的资产类别中树立业务的才略，它的创举东说念主史蒂芬 · 施瓦茨曼曾说过这么一段话：

"咱们树立业务的样子是连接用洞开式问题挑战我方：为什么不呢？如若咱们在一个很好的投资类别中遭遇了安妥的东说念主来扩伟业务，为什么不呢？如若咱们不错诈欺咱们的上风、咱们的收集和咱们的资源来使这项业务取得胜利，为什么不呢？咱们合计其他公司对我方的界说太窄小，限制了他们的立异才略。他们是筹商公司、投资公司、信贷公司或房地产公司，但他们皆在追求金融契机。"

同样，仍是意志到这小数的 a16z 仍是运行尝试将服务算作交游甜头的玩法。

2019 年，a16z 将通盘公司注册为财务参谋人，从而透彻死字 a16z 的风投公司身份，蓝本的风投公司将成转型为一家注册投资参谋人公司。

"羽毛还有什么用？它们即是可爱被激愤，" 安德烈森笑眯眯地说，"一鸣惊人才调脱颖而出。"从一运行，a16z 就有一个肤浅的信条："咱们要树立一家咱们一直想从它那处拿钱的风投公司"。

a16z 通过之前的退出和一些节俭，将资金再行参加到公司中，公司的结构更像是好莱坞的艺东说念主经纪公司，而不是传统的风投公司。两位创举东说念主多年来皆莫得领到薪水，公司新的平方合资东说念主的薪水也比一般的合资东说念主低。

违反，公司的大部分用度，也即是传统的处罚基金的 2%，用于支付公司的整个开支，皆参加到快速发展的服务团队中，包括市集营销、业务开荒、财务和招聘方面的人人。

如若创业者想要进行新一轮融资，a16z 的人人会匡助他撰写演示文稿，然后在安排会议之前疏导他进行数十次模拟演练。

如若创业者需要一位工程副总裁，a16z 的东说念主才团队将他你物色和挖掘最好的猎头公司，监督其有用性，并匡助其采纳最好东说念主选。

如若创业者靠近东说念主力资源问题或财务危急，为非牟利组织和政事行动提供软件的 NationBuilder 公司首席扩充官 Lea Endres 说："如若有什么事情出了问题，你就不错使用‘蝙蝠电话’"。

在公司总部和纽约卫星办公室的高管简报中心，a16z 的职工饰演着穿针引线的变装，以参不雅前沿科技的出路诱骗大公司和政府机构，然后安排研究的投资组合初创公司向来访者先容。

a16z 的这个样子成效了。据音问东说念主士称，该公司的第一只和第三只旗舰基金（永诀为 3 亿好意思元和 9 亿好意思元）仍是有望为投资者带来 5 倍的汇报。其 6.5 亿好意思元的第二支基金和 17 亿好意思元的第四支基金瞻望将为投资本钱带来 3 倍的汇报，在公司中处于前四分之一的水平，并有望连接攀升。

其他公司皆运行纷繁效仿 a16z，从博主和播客人人到常驻财务官和安全人人，风投行业的非投资者专科东说念主士数目频年来连接增加。

一位风投行业合资东说念主示意："提供服务的想法，现时嗅觉就像一个桌面上的赌注。""许多公司皆在师法这种作念法。"

一直未变的 Benchmark

2020 年，a16z 和 Benchmark 再次伸开竞争，此次是音频应用 Clubhouse。固然，Benchmark 早已通晓 Clubhouse 的创举东说念主保罗 · 戴维森（Paul Davison），但 a16z 最终胜出，他们提议以 1 亿好意思元的估值投资 Clubhouse，比 Benchmark 的报价跳跃约 20%。

这笔交游让 Benchmark 的合资东说念主运行自问，他们的"小而好意思"样式是否仍然有用，因为膨胀不错让我方概况进行更大的交游并支握更多的公司。但这意味着：Benchmark 需要雇佣更多的职工；合资东说念主必须要和 LP 交流创建一个营销部门；需要创建更坚强的网站 ...... 而这一切皆分布掉公司寻找最好创业公司进行投资并匡助它们取得胜利的贯注力。

更迫切的是，Benchmark 牵挂范围更大的基金会带来更差的汇报。于是，Benchmark 决定坚握下去。

风险投资家、Benchmark 现任合资东说念主之一比尔 · 格利 ( Bill Gurley )

事实上，Benchmark 从创立开头一直到今天，其初志一直未变过。

Benchmark 的创举合资东说念主 Bob Kagle（Robert Kagle）曾在 Technology Venture Investors（简称 TVI）责任过。那时的 TVI 创举东说念主 David F. Marquardt（1980 年创立了 TVI）在职职期间就也曾说过，"风险投资业务是一种高度个东说念主化的关系业务，况且它不是一个概况很好地扩展的行业。"

他说他经久不会辩论增加升值服务。"公司应该我方作念这件事。比尔 · 盖茨不让我引进外部公关东说念主员和营销东说念主才（TVI 曾是微软唯独的投资者，Marquardt 也曾在 1981-2014 年间担任微软董事会成员）。这即是创举东说念主所作念的。我的不雅点是，CEO 最终要对整个事情讲求。他们是作念决定的东说念主。风险投资家在那处提供支握和厚实。"

从上述语言不错看到，Benchmark 的种子如实存在于 TVI 对风险投资的主意中。

到 1994 年底，Benchmark 的五位创举合资东说念主均已到位，他们运行写招股证实书，筹集第一笔资金，并将机构的名字定为 Benchmark Capital。独到的是，Benchmark 的利润将在合资东说念主之间平均分拨，别传这一作念法不错排斥内斗。合资东说念主莫得被贴上"高等"或"助理"之类的头衔。

该集团为其第一只基金 Benchmark I 筹集了 8500 万好意思元。他们将其造成了 78 亿好意思元，汇报率高达原始投资的 92 倍。这亦然历史上该级别风险投资基金中汇报最好的基金。

另外，在 Benchmark，莫得企业定约，整个的被投组合不是机器上的一个齿轮，违反他们是更大举座的一部分。这是一家全心联想的竞品公司，仍是发展到无可匹敌的范围，每个东说念主皆很稀薄，每个东说念主皆受到关心，公司内的每个合资东说念主皆透彻了解我方是谁以及我方在作念什么。

巴菲特和多年来其他东说念主皆说过，激励驱动步履。如若一家公司确实为一群东说念主创造了这种团队导向的激励，那么剩下的就唯有这种团队相助文化和这种信任文化，在这种文化中，人人皆是啐啄同机的。

在 Benchmark，每个东说念主将调换通盘公司的整个东说念主才和整个的各式时期来匡助一家公司。他们实质上不错将 100% 的时候参加到他们现时相助的公司组合以及他们可能相助的下一批公司中。

不外话说，如若通盘行业发生回山倒海的变化开云(中国)Kaiyun·官方网站 - 登录入口，算作最闻名的风险投资公司，或者被竞争敌手哄笑到师法的公司，将不再迫切。